アルミニウムのシャッフル、しかし銀行にとっては純金

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ハウスエッジ

デヴィッド・コシニエフスキー著

ミシガン州マウントクレメンス — 喉が渇いたアメリカ人は、1日に何億回もソーダ、ビール、ジュースの缶を開けます。そして、それを行うたびに、ゴールドマン・サックスやその他の金融関係者による抜け目ない策略のせいで、最終的に消費者に数十億ドルの損害を与えているため、彼らはほんの数ペニーの追加料金を支払うことになります。

これがどのように機能するかという物語は、ゴールドマンの子会社が顧客のアルミニウムを保管しているデトロイト地域の 27 の工業用倉庫から始まります。毎日、トラックの艦隊が倉庫間で 1,500 ポンドの金属棒をシャッフルします。ドライバーは 1 日に 2 ～ 3 回、場合によってはそれ以上、同じサーキットを走行します。一つの倉庫に積み込みます。彼らは別の船で降ろします。そして彼らはまた同じことをするのです。

この産業ダンスは、海外商品取引所が設定した価格規制を悪用するためにゴールドマンが振り付けたものであることが、ニューヨーク・タイムズ紙の調査で判明した。往復すると保管時間が長くなります。そして、これにより、倉庫を所有し、金属を保管するための家賃を請求するゴールドマンの金庫に年間何百万ドルも追加されます。また、全国のメーカーや消費者が支払う価格も上昇します。

今年初めまでゴールドマンの倉庫で働いていたフォークリフト運転手のタイラー・クレイ氏は、このプロセスを「金属のメリーゴーランド」と呼んだ。

この戦略に遡ることができるのは、アルミニウム缶の購入価格の 10 分の 1 セント程度だけです。しかし、この量に米国で毎年消費される900億個のアルミニウム缶を掛け、さらに自動車、電子機器、住宅のサイディングなどに使用される大量のアルミニウムを加えると、ゴールドマンや他の金融業者の努力により米国の消費者が支払ったコストは、元業界幹部、アナリスト、コンサルタントらによると、過去3年間で50億ドルだという。

財務記録や規制文書、活動関係者へのインタビューによると、アルミニウム価格のつり上げは、ウォール街が財政力を強化し、連邦規制の緩和を利用してさまざまな商品市場を揺さぶる手段の一つにすぎない。

石油、小麦、綿花、コーヒーなどの市場の駆け引きは、ゴールドマン、JPモルガン・チェース、モルガン・スタンレーなどの投資銀行に数十億ドルの利益をもたらした一方、消費者はガソリンタンクを満タンにしたり、ライトをつけるたびに、より多くの支払いを強いられている。スイッチを入れたり、ビールを開けたり、携帯電話を買ったり。連邦当局は昨年、ＪＰモルガンを含む３銀行を電力価格不正操作で告発しており、ＪＰモルガンは先週、５億ドルの損失を被る可能性がある和解に達しようとしていた。

連邦準備銀行によって認められた特別免除と議会によって承認された緩和された規制を利用して、銀行は商品を保管し、消費者に届けるために使用される膨大なインフラストラクチャを、オクラホマ州、ルイジアナ州、テキサス州のパイプラインや製油所から購入しました。世界中の海上にある100隻以上の二重船体石油タンカーの艦隊に。カリフォルニア州オークランドやシアトルなどの主要港での操業を管理する企業に。

アルミニウムの場合、ゴールドマンは国内最大の金属保管業者の一つであるメトロ・インターナショナル・トレード・サービスを買収した。市場で入手可能なアルミニウム供給量の 4 分の 1 以上が、デトロイト地区にある同社の倉庫に保管されています。

ゴールドマンが 3 年前にメトロインターナショナルを買収するまで、倉庫の顧客は購入した商品が特定され、フォークリフトで回収され、工場に配送されるまで平均 6 週間待たされていました。しかし、ゴールドマンが会社を所有するようになった現在、業界の記録によると、待ち時間は10倍以上に増加し、16か月以上となっている。

待ち時間が長くなるのは問題として無視されるかもしれませんが、スポット市場での金属の価格を決定するために使用される難解な計算式により、国内のほぼどこでもアルミニウムの価格が上昇します。遅延があまりに深刻なため、コカ・コーラや他の多くのメーカーはここに保管されているアルミニウムの購入を避けている。それにもかかわらず、彼らは依然として高い代償を払っています。

ゴールドマン・サックスは、ロンドン金属取引所が定めたすべての業界基準に準拠しており、こうした活動が法律や規制に違反しているという示唆はない、としている。メトロ・インターナショナルはこの記事に対してコメントを控えたが、過去にはトラックやフォークリフトの運転手不足などの物流上の問題や、大量の金属の追跡による管理上の煩雑さが遅延の原因だとしてきた。しかし、メトロの現従業員および元従業員数名、および同社の事業計画を直接知る人物へのインタビューでは、待ち時間の延長が同社の戦略の一部であり、ゴールドマンが倉庫からの利益を増やすのに役立っていることが示唆された。

メトロインターナショナルはデトロイトの施設に約 150 万トンのアルミニウムを保管していますが、業界規則では、そのすべての金属を永久に倉庫に放置することはできません。毎日少なくとも 3,000 トンの金属を搬出する必要があります。しかし、インタビューによると、メトロが輸送する金属のほぼすべては顧客に届けられていない。代わりに、ある倉庫から別の倉庫へ往復されます。

メトロ・インターナショナルは保管している金属の使用料を毎日請求しているため、施設間でアルミニウムを移動させることによって生じる長蛇の列は、ゴールドマンにとってより大きな利益を意味する。そして、保管コストはスポット市場で販売されるすべてのアルミニウムの価格に加算される「プレミアム」の主要な要素であるため、金属の大部分がゴールドマンの倉庫を通過しないにもかかわらず、遅延はほぼすべての人にとって価格の上昇を意味する。

アルミニウム業界のアナリストらは、ゴールドマンが買収して以来、メトロ・インターナショナルでの長期にわたる遅延が、スポット市場で販売されるすべてのアルミニウムのプレミアムが2010年以来2倍になった主な原因であると述べている。その結果、使用される35ポンドのアルミニウムに対して約2ドルの追加コストが発生することになる。投資アナリストによれば、1,000本の飲料缶を製造するには、平均的な米国製自動車の200ポンドのアルミニウムに約12ドルかかるという。

「これは完全に人為的なコストだ」とその一人、商品コンサルティング会社ハーバー・アルミニウム・インテリジェンスのマネージング・ディレクター、ホルヘ・バスケス氏は語った。「それは経済の足かせだ。誰もがその代償を払っているのだ。」

メトロ関係者らは、彼らは単に市場の力に反応しているだけだと述べており、同社のウェブサイトではその役割を「金属生産者、トレーダー、エンドユーザーを結びつける」ものであり、取引所の「安定性の構築と維持」を支援するものであると説明している。

しかし、世界中の 719 の倉庫を監督するロンドン金属取引所は、常に公平な裁定者であるわけではありません。ロンドン金属取引所は、世界中の倉庫で徴収した賃貸料の 1 パーセントを受け取っています。昨年まではゴールドマン、バークレイズ、シティグループなどの会員が所有していた。規制の多くは、ゴールドマンのメトロ・インターナショナル社長を含むさまざまな銀行、商社、保管会社の幹部やヨーロッパの有力商社の代表者で構成される取引所の倉庫委員会によって策定された。同取引所は昨年香港の投資家グループに売却され、今月、メトロのボトルネックを軽減することを目的とした2014年4月に施行される規制を提案した。

ゴールドマンとモルガン・スタンレーに非金融事業への大規模投資を許可していた免除の延長を連邦準備理事会が拒否すれば、こうした状況はすべて終焉を迎える可能性があるが、ワシントンではFRBが協定を維持するという兆候がある。一方、ウォール街の銀行は別の商品に注目している。継続的なロビー活動の末、証券取引委員会は昨年末、JPモルガン・チェース、ゴールドマン、ブラックロックが市場で入手可能な銅の最大80％を購入できる計画を承認した。

ゴールドマンはSECへの提出書類の中で、現在アルミニウムを備蓄しているのと同じデトロイト地区の倉庫に銅を来年初めまでに保管する計画だと述べた。しかし土曜日、ゴールドマンの広報担当マイケル・デュバリー氏は、同社はそのことを公には明らかにしていないものの、銅事業に参加しないことを決定したと述べた。彼は詳しい説明を拒否した。

トレーダーとしての銀行

前世紀のほとんどの間、議会は銀行と商業の間に壁を維持しようとしてきた。銀行が負うリスクを最小限に抑え、最終的には預金者を保護するために、銀行は非金融事業を所有すること（その逆も同様）を禁じられました。ノースカロライナ大学の法学教授で法律の専門家であるソール・T・オマロバ氏によると、議会は1950年代にこうした規制を強化したが、1980年代までに規制緩和の波が高まり始め、場合によっては銀行が業者に変わったという。金融機関の規制。ゴールドマンなどの企業は、石油やその他の商品を取引する企業を買収する規制当局の承認を獲得した。 1990 年代には他の規制も弱まるか撤廃され、一部の銀行が商品の保管と輸送への拡大を許可されました。

過去10年間にわたり、少数の銀行持ち株会社が現物商品取引資産の購入について連邦準備理事会に承認を求め、承認を得てきた。

JPモルガン・チェースが提出した申請書の公開文書によると、FRBはこうした取り決めは銀行システムにリスクを及ぼさず、「利便性の向上や競争の激化など、国民に利益をもたらすことが合理的に期待できる場合にのみ承認される」と述べた。リソースの過度の集中、競争の減少または不当な競争、利益相反、または不健全な銀行慣行などの起こり得る悪影響を上回る、または効率の向上。」

投資アナリストらによると、銀行は倉庫、パイプライン、港を管理することで貴重な市場情報を得ることができるという。その結果、商品取引において優位性を得ることができます。株式市場では、このような取り決めは利益相反、あるいはインサイダー取引とみなされる可能性があります。しかし、商品市場ではそれは完全に合法です。

プレステージ・エコノミクス（テキサス州オースティン）の社長兼チーフエコノミスト、ジェイソン・シェンカー氏は、「取引の世界や商品においては、情報はお金の価値がある。それを手に入れる唯一の方法は、現物市場に行くことだ」と述べた。商品取引においては、物理的資産の所有権により商品の物理的な流れについての洞察が得られるため、非常に有利です。」

一部の投資家やアナリストは、銀行が投資を促進し、市場をより効率的にすることで消費者を助けてきたと述べている。しかし、銀行さえも、過去10年間の商品市場におけるウォール街の活動がある程度の価格上昇に寄与したことを時には認めている。

例えば、2011年のゴールドマンの社内メモは、投資家による投機が原油1バレルの価格の約3分の1を占めていることを示唆していた。連邦規制当局である商品先物取引委員会の委員はその後、その推定値を使用して、投機により平均的なアメリカ人の運転手にとって給油1回あたり約10ドルが追加されると計算した。他の専門家は、合計コストを年間 2,000 億ドルと見積もっています。

高額な保険料

ここデトロイト郊外にあるメトロ・インターナショナルの主要アルミニウム倉庫の一つへの入り口には、町の名前であるマウント・クレメンスという2つの文字が書かれた倒れる看板があることを除いて、標識は何もない。

近隣住民によると、日勤中はほとんどの日、駐車場には数台の車しかなく、午後５時までには駐車場も警備所も空いているように見えることが多いという。しかし、2 つの洞窟のような青い倉庫の中には、それぞれ 0.5 トンを超える巨大な金属の棒が 15 フィートの高さに積み上げられて並んでいます。

2010年にゴールドマンが同社を買収した後、メトロ・インターナショナルは備蓄の誘致を開始した。実際、アルミニウムを倉庫に保管していたトレーダーに多額の報奨金を支払い始めた。アルミニウムの貯蔵量が増加するにつれて（2008 年の 5 万トン、2010 年の 85 万トン、現在では 150 万トン近くに）、金属を回収するまでの待ち時間も増加し、プレミアムが基本価格に加算されました。 2011年の夏までに、価格の高騰を受けてコカ・コーラ社は業界を監督するロンドン金属取引所に対し、メトロ社の遅れが原因であると苦情を申し立てた。

同取引所の責任者マーティン・アボット氏は当時、倉庫の遅延が問題の原因だとは思わないと述べた。しかし同団体は、倉庫が毎日出荷する必要がある金属の量を1,500トンから3,000トンに倍増する新たな規制を課すことで、騒動を鎮めようとした。しかし、この動きによって問題が解決すると信じている金属トレーダーや製造業者はほとんどいなかった。

モルガン・スタンレーのアナリストらは同夏の投資家向けメモで、「すでに非常に逼迫している現物市場、特に米国に短期的に重大な影響を与えるには、この動きはあまりに小さく、遅すぎる」と述べた。

それでも、メトロの待ち時間は長くなり、保険料はさらに上昇しました。メトロの現従業員と元従業員は、こうした遅れは仕様によるものだと主張している。

業界アナリストや社内関係者らによると、メトロの倉庫内で移動しているアルミニウムの大部分はメーカーや卸売業者ではなく、銀行、ヘッジファンド、トレーダーが所有しているという。彼らは融資取引でアルミニウムのキャッシュを購入します。これらの取引が終了し、その金属がキューを通過すると、所有者はそれらを更新することを選択できます。これは再保証として知られるプロセスです。

業界アナリストや同社の現・元従業員によると、アルミニウム投機家にリースの更新を促すため、メトロは一部の顧客に１トン当たり最大２３０ドルのインセンティブを提供しており、通常は金属をある倉庫から別の倉庫に移動しているという。

金属所有者にとって、インセンティブは前払いの現金と、プレミアムが上昇した場合により多くの利益を得るチャンスを意味します。メトロにとっては、遅延が長期化するため、同社は 1 トンあたり 48 セントの 1 日あたりの使用料を請求し続けることができます。ゴールドマンは2010年に同社を5億5000万ドルで買収し、現在のレートで年間約2億5000万ドルの賃料を集めることができる。

メトロ当局者は、リース更新やインセンティブ政策についての詳細については言及を避けた。

しかし、ハーバー・アルミニウム・インテリジェンスのバスケス氏のような金属アナリストは、メトロで毎日移動される金属の90パーセント以上が、同じゲームをするために別の倉庫に送られると推定している。この数字は、メトロ社の書籍に詳しい現従業員と元従業員によって確認されており、同社の方針のため匿名を条件に語った。

ゴールドマン・サックスは事業の詳細については言及を避けた。ゴールドマンの広報担当デュバリー氏は、ロンドン金属取引所は倉庫会社が金属を所有することを禁止しているため、メトロが積み下ろしするアルミニウムはすべて他の所有者のために保管され、出荷されていたと指摘した。

同氏は、「実際、LMEの倉庫はすべてのLME製品の取引を禁止されている」と述べた。

遅れが大きくなるにつれて、多くの製造業者はアルミニウムの購入先を他に変え、多くの場合、倉庫を完全に迂回して鉱山会社や精製会社から直接購入しています。しかし、それでも、倉庫の遅延により、一般市場で販売されるすべてのアルミニウムの価格に追加されるプレミアムが増加するため、メーカーのコストが増加します。

ウェアハウスダンス

従業員によれば、倉庫のフロアでは、この配置により特殊な勤務日が実現するという。

バックログが続いているにもかかわらず、メトロの倉庫の多くは 1 シフトのみで稼働しており、通常は 1 日あたり 12 時間以上アイドル状態になっています。デトロイトのような町では、必要に応じて工場が日常的に24時間稼働しているが、倉庫労働者らは、控えめなペースは珍しいと話す。

フォークリフトの運転手たちは、仕事をするときは、アルミニウムを出荷するよりも、倉庫内や倉庫間での移動のほうがはるかに緊急性があると言う。 2月までマウント・クレメンスの倉庫で働いていたフォークリフト運転手のクレイ氏は、アルミニウムは鉄道車両で大量の荷物を積んで配達されたが、トラックでは比較的少量で出荷されたと語った。

「彼らは倉庫に荷物を積み込み続け、時々倉庫がいっぱいになると倉庫を閉め、運転手をここに送って別の倉庫に荷物を詰めさせようとしていた」とクレイさん（23）は語った。

アルミニウムの多くは地下鉄の施設から別の施設に単純に移動されるため、倉庫作業員らは、同じトラック運転手が毎日3往復以上するのを日常的に目撃していると語った。 2012年までマウント・クレメンス倉庫でフォークリフト・チームのリーダーを務めていたアンソニー・スチュアート氏は、彼とその甥――チェスターフィールド・タウンシップにある約9マイル離れたメトロの倉庫で働いていた――は時々、ドライバーたちにメッセージをやり取りするよう頼んだと語った。

「時々、週末に甥と話したり、それについて冗談を言ったりしました」とスチュアートさんは語った。「私は彼に『私たちが送った金属は全部届きましたか？』と尋ねます。」そして彼は私に「そう。私たちが送ったものはすべて受け取りましたか？」と言いました。」

スチュアート氏はまた、数カ月間の遅延の主な原因は、各顧客の金属倉庫を見つけて、そこに到達するために他の巨大なアルミニウム棒を移動させるのが難しいことにあるというメトロの主張を嘲笑したと述べた。毎日出勤すると、スチュアート氏の仕事は、倉庫内の広大な店舗から特定のバッチのアルミニウムを見つけて取り出し、トラックに積み込むために出発することでした。

「それはすべて列に並んでいます」と彼は言いました。「望めば、1 日あれば何でも見つけて入手できます。急いでいる場合は、長くても 2 時間です。」

昨年、ロンドン金属取引所が香港の企業に22億ドルで売却されたとき、その最高経営責任者は、待ち時間が長いという問題に「バズーカ砲」を放つと約束した。

しかし、取引所の新しい所有者は、2010年にこの問題を研究するために雇われたコンサルタントが提起した救済策、つまりバックログ中に倉庫が回収できる賃貸料を制限するという救済策の採用に躊躇している。取引所は倉庫が徴収した賃貸料の1パーセントを受け取るため、そのような措置には数百万ドルの収益がかかるだろう。

他のアルミニウムユーザーは取引所に対し、単に金属を備蓄している倉庫業者に奨励金を与えることを禁止するよう求めたが、取引所は応じなかった。

しかし先月、ビール醸造業者連合による苦情を受けて、取引所は倉庫に受け入れ量よりも多くの金属を出荷することを義務付ける新たな規則を提案した。しかし一部の金融会社は、トレーダーに損害を与える可能性があると主張し、こうした新たな規制に異議を唱えている。そしてアルミニウム生産者。取引所理事会は10月にこの提案について投票する予定で、承認されれば2014年4月まで発効することになる。

国内最大のアルミニウム購入会社の一つ、ノベリス社の最高調達責任者であるニック・マッデン氏は、この状況は業界の自主規制を許すことの危険性を示していると述べた。マッデン氏は、取引所は何年も遅延と高額なプレミアムを容認してきたため、新たな提案は心強いものではあるものの、問題解決にはまだ遠いと述べた。同氏は「ＬＭＥが最終的に市場の支援と正常化につながる措置をようやく講じたことに安心している」と述べた。「しかし、私たちはさらに1年間、保険料の高騰とサプライチェーンのリスクを受け入れることになるだろう。」

一方、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどの銀行を規制する連邦準備制度は、銀行がコモディティに大規模な投資を行うことを可能にしてきた免除措置を見直している。この問題について説明を受けた関係者によると、こうした免除措置の一部は期限切れとなる予定だが、FRBは銀行に対し保管施設やその他の商品インフラ資産の売却を義務付ける計画はないようだという。

FRB報道官のバーバラ・ハーゲンボー氏は次の声明を発表した。「FRBは監視対象企業の商品活動を定期的に監視しており、特定の商品活動は金融活動を補完するものであり、したがって銀行持ち株会社には許容されるという2003年の決定を見直している。」

倉庫、パイプライン、その他商品関連資産のウォール街の所有権に関する火曜日の議会公聴会を後援しているシェロッド・ブラウン上院議員は、FRBが銀行を抑制することを期待していると述べた。

オハイオ州民主党のブラウン氏は「銀行は石油会社ではなく、銀行であるべきだ」と述べた。「彼らは融資を行うべきであり、市場を操作して製造業者の価格をつり上げ、金融システム全体を不当なリスクにさらすべきではない。」

次は銅です

ゴールドマンがアルミニウム市場への莫大な利益をもたらす進出で利益を得ているように、JPモルガンはさらに重要な金属、つまり家庭、エレクトロニクス、自動車に非常に広く使用されている工業製品である銅に関わる独自のプロフィットセンターを設立する計画を進めている。多くの経済学者が世界経済のバロメーターとしてそれを追跡している他の製品。

2010年、JPモルガンは銅市場で密かに大規模な買い占めに乗り出した。数週間以内に、謎の買い手として特定されるまでに、銀行は15億ドルの銅を蓄積しており、これは取引所のすべての倉庫に保管されている利用可能な量の半分以上でした。これを受けて銅価格が急騰した。

同時に、金属倉庫も管理しているJPモルガンは、最終的にゴールドマン・サックスと大手資産運用会社ブラックロックが、市場で入手可能な銅の80パーセントを代理で購入することを可能にする計画の承認を求め始めた。投資家に保管し、倉庫に保管します。両社は規制当局に対し、こうした備蓄は新たな銅上場投資信託の裏付けとして使用されるが、銅価格には影響しないと述べた。しかし、銅製造業者や銅卸売業者は、この協定は市場を圧迫し、価格が高騰するだろうと警告した。彼らはSECにこの提案を拒否するよう求めた。

銀行による集中的なロビー活動の後、SEC委員長のメアリー・L・シャピロ氏は、任期最後の昨年12月に新たな銅基金を承認した。 SEC当局者らは、ファンドは銅の価格を変動させるものではなく追跡するものだと信じていると述べ、市場に出回る銅の量を減らしても価格は上昇しないという両社の主張（一部のエコノミストは異論を唱えている）に同意したと述べた。

現在、ウォール街の銀行がアルミニウム市場の価格をつり上げた戦術を繰り返す、あるいは修正するのではないかと懸念する人々もいる。そのような結果は経済全体に波及するだろうと彼らは警告している。消費者は、家庭用配管設備、自動車、携帯電話、フラットスクリーンテレビなど、さまざまな商品に対して最終的により多くを支払うことになるだろう。

銅を使用する企業の代理人を務めるイートン・アンド・ヴァン・ウィンクル社の弁護士、ロバート・バーンスタイン氏は、顧客らは銅市場の「投資家の資金による圧迫」を恐れていると述べた。「SECは証拠を見逃したと我々は考えている」と同氏は語った。

この記事の以前のバージョンでは、市場で入手可能な銅の最大 80 パーセントを購入する承認を受けた金融機関の 1 つが誤って記載されていました。それはブラックストーングループではなくブラックロックです。

大手銀行が商品価格規制を悪用して銀行所有の倉庫に保管されているアルミニウムの保管料を値上げしたことに関する先週日曜日の記事は、ゴールドマン・サックスが3年前に購入した倉庫から購入品を取り出すまでの顧客の待ち時間が増加していると誤って記載していた。待ち時間は 20 倍ではなく、6 週間から 16 か月と約 10 倍に増加しました。

修正の処理方法

グレッチェン・モーゲンソンはニューヨークからのレポートに貢献しました。アラン・ドラケリエールはニューヨークから研究に貢献しました。

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